中金发布研报称，维持康哲药业（00867）“跑赢行业”评级，考虑板块中枢上行上调目标价7%至16.50港元。该行维持25年盈利预测17.35亿元，考虑新品上市带来收入增量上调26年盈利预测5%至19.84亿元，引入27年盈利预测24.18亿元。公司公告旗下德镁医药的磷酸芦可替尼乳膏已于2026年1月30日经NMPA获批上市，用于治疗12岁及以上儿童和成人患者伴面部受累的非节段型白癜风。
中金主要观点如下：
NMPA获批首款且唯一用于白癜风治疗的靶向药，具有较大临床潜力
芦可替尼乳膏是Incyte开发的JAK1/JAK2抑制剂，也是经FDA批准的首款且唯一用于非节段型白癜风复色药物。根据公告公司估算，中国约1030万人患有白癜风（820万人患有非节段性白癜风），现有TCS/TCIs治疗存在临床缺陷，长期用药具有不良反应或疗效有限，该行认为芦可替尼乳膏国内获批有望填补白癜风靶向治疗空白，满足临床未被满足需求。
临床疗效突出，海南试点应用已初步显示商业化潜力
芦可替尼乳膏在境外开展的III期（TRuE-V1和TRuE-V2）临床中，治疗24周后达到F-VASI75患者比例均为29.9%，显著高于安慰剂组的7.5%和12.9%，持续使用至52周复色效果持续。目前博鳌超级医院已为超过7000名非节段型白癜风患者开具处方，且广州、深圳等20余家医院已提供该药品处方服务。
德镁医药皮肤治疗产品矩阵进一步丰富，有望贡献更多收入弹性
该行认为，芦可替尼有望和其正处于商业化阶段创新药益路取（替瑞奇珠单抗）、独家药喜辽妥（多磺酸粘多糖乳膏）发挥皮肤科协同效应，同时芦可替尼AD适应症国内III期已取得阳性结果，公司正积极推进AD适应症NDA申请工作。此外，德镁医药已授权公司在港澳台以及东南亚11国芦可替尼的相关权利，出海有望进一步贡献收入和利润增量。
风险提示
研发失败，新品推广不及预期，国际化不及预期。
