白糖：2月产量趋于明朗行情主导转向南半球
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：1月原糖期价主要在14.5-15美分/磅区间震荡。消息方面，澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低 于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。预计2026/27榨季全球食糖产量将2025/26榨季的1.975 亿吨降至1.9591亿吨，消费量则有望从1.9373亿吨增长0.5%至1.9472亿吨。
2、国内现货：广西制糖集团报价5290~5370元/吨，较月初下跌20元/吨；云南制糖集团报价5150~5220元/吨。 配额内进口估算价4030~4050元/吨，较1月初基本持平；配额外进口估算价5100~5140元/吨。
3、食糖进口：2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨， 同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。
4、糖浆和预混粉进口：12 月糖浆、预混粉合计进口6.97 万吨，同比减少12.08 万吨。2025 年全年糖浆、预 混粉合计进口118.88 万吨，同比减少118.79 万吨。25/26 榨季截至12 月底我国进口糖浆、预混粉合计进口 29.96 万吨，同比减少33.95 万吨。
5、原糖小结：1月原糖期价仍围绕北半球增产预计到落地的过程，巴西影响趋弱。25/26榨季全球增产是食 糖市场的主要压力，北半球方面，泰国、印度也处于预期到兑现的过程，截至1月17日，泰国2025/26榨季产 糖286.51万吨，同比减少55.81万吨。生产进度略慢，关注后期进度恢复情况。印度截至2026年1月15日，25/26 榨季糖产量达到1590.9万吨，增幅22%。目前看产量仍在预期范围内，2月仍是北半球生产高峰期，月底产量 将趋于明朗。未来的主要因素将逐渐过渡到南半球最新估产上。价格方面，因缺乏主导因素，期价仍无趋势 性，以区间行情对待，未来关注南半球天气及制糖比的预期。总的来看，尽管全球范围内仍供应充裕，但过 剩程度并无增加迹象，且印度仍无出口可能，价格方面，仍以区间对待，远期关注能源端的传导。
6、国内小结：1月国内广西、云南压榨稳步推进，机构对于广西产糖率预估在12.3-12.5%，估产仍维持在 680-700万吨，并无调整。大终端备货周期较长，部分已确定到二季度初，中小终端相对谨慎。价格方面因市 场对进口端收缩有一定预期，叠加1月宏观情绪提振，价格总体相对抗跌。2月面临春节长假，现货成交趋缓， 累库持续，预计市场情绪偏谨慎。但几经测试后，市场对于前低的支撑较为认可，2月以区间行情对待，支撑 位关注前期低点，压力位来自于生产端保值意愿。短期关注1月主产省产销数据，中期关注进口政策，注意长假风险。
棉花：节前驱动有限，未来仍值得期待
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
1、供应端：2026年新疆地区棉花种植面积调控预期扰动市场情绪，当前仍是供应高峰期。
2、需求端：年度范围来看，终端纺服消费有韧性，增幅小幅低于社零。节前纺织企业开机负荷环比小幅下降。
3、进出口：美棉出口签约总量依旧偏低。国内棉花、棉纱12月进口环比增加，服装及衣着附件出口仍然偏弱。
4、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，但增幅放缓，库存总量处于年内高位水平，纺织企业有小幅补充原料库存动作，产成品库存持续去化。
5、国际市场方面：宏观扰动因素较多，基本面驱动有限，震荡为主。宏观层面，近期海外地缘动荡，特朗普频繁发声，美联储1月议息会议如期按兵不动，年内首次降息或推迟至6月，美元指数偏弱震荡，创下3年来新低，市场避险情绪升温，宏观层面对美棉并无强有力上行支撑。基本面来看，USDA1月报公布，报告环比调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%，调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%，环比下降，同比小幅增加1个百分点，即本年度美棉供需宽松的程度或稍有缓解。全球范围来看，2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降，库销比约45.8%，同比基本持平。整体来看，宏观层面扰动不断，但目前并无持续方向性驱动。USDA1月报调整基本符合市场预期，全球、美国棉花供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑，但库销比同比增加，表明本年度美棉仍是供大于求的格局，基本面上行驱动同样有限。预计短期美棉仍震荡运行为主，后续关注宏观层面扰动及美棉出口情况。
6、国内市场方面：预期扰动，节前基本面新增变化有限，震荡为主，中长期仍值得期待。本周郑棉期价振幅相对较大，基本面并未发生较大变化。消息面，近期新疆自治区棉花办梁勇主任在相关会议上提到，新年度棉花种植面积调控要循序渐进，避免一刀切，市场情绪稍有降温。1月27日晚，央视财经有关于棉花价格创下近年来新高相关报道。基本面来看，总供应方面，本年度棉花丰产，产量创下10年新高是市场共识。在当前内外棉价差处于历史高位情况下，进口有增量预期，总供应相对充裕，且当前棉花商业库存处于2025/26年度峰值，在春节后或才能逐渐开始回落。下游需求方面，本年度纺企补库动作提前，在新棉上市初期已有采购，目前大、中、小型纺织企业原料库存储备差异较大，部分大型企业原料储备在三个月以上。在此前棉价回落时，纺企与织厂均有补充原料库存动作，TTEB数据显示，目前纺企原料库存可用天数约33.44天，已经创下近五年来同期新高，节前再度大幅补库动力不强。随着春节假期逐渐临近，企业也将陆续放假，开工率或从高位逐渐回落。整体来看，情绪多变，大宗商品行情轮动，节前基本面对棉价上行驱动有限，但未来政策端仍值得期待，节前郑棉以震荡格局对待，中长期棉价上方或仍有一定空间。
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