来源：南财社
全球第四、中国第三大智能门锁制造商，要去IPO了。
近日，鹿客科技正式向港交所递交了招股书，计划在主板上市，冲刺“AI智能门锁之一股”。
据招股书显示，鹿客科技是全球首家实现静脉智能锁规模化量产的公司。2024年，其静脉锁出货量已经位列全球之一，市占率为10.5%。智能锁出货量位列全球第四，市占率2.6%。中国内地智能锁量达到120万套，位列第三，市场率为5.8%。
出货量这么大，但在市面上却很少听过它的名字。但但其实很多人都用过它的产品，因为，它是小米智能门锁的代工厂。
而在这个智能锁巨头的背后，还有着百度，小米、顺为资本等明星资本。
俗话说，背靠大树好乘凉，但鹿客科技的这棵大树，也并不是那么好靠的。
01
抱上雷军大腿，小米的代工厂也要IPO了
鹿客科技的创始人陈彬，是一名典型的技术型创始人。他毕业于清华大学电子工程系，曾在日本索尼担任多媒体算法工程师，之后加入百度，担任技术经理。
他创办鹿客科技，源于陈彬一次忘带钥匙，被锁在门外，在寒风中苦等数小时的经历。这让陈彬意识到智能门锁的商机。
随后，他转头创办了鹿客科技的前——云丁科技，正式进入智能锁赛道。从融资历程来看，鹿客科技刚成立就获得联想、美的、乐视网、复星资本的投资，备受资本青睐。
但在创业之初，智能门锁还算一个比较超前的东西，尤其是在当时5G还未诞生，物联网发展还不是很成熟的时候，市场对智能门锁并没有太大兴趣，导致鹿客科技一直发展平平。
直到2017年，鹿客科技被小米和百度看上了。尤其是小米，不仅是投资，小米更是鹿客科技带来了大量的订单。
据新浪财经，八年前，小米创始人雷军曾在内部群转发了一张三星智能锁的图片，并提问：“小米能不能做？”最终，小米将这一品类的开拓任务交给了鹿客科技。
当年10月鹿客Classic在众筹上4个小时销售了5000台，成为行业的之一个爆品。
天眼查显示，2017年10月，百度、小米集团、以及雷军的顺为资本参投了鹿客科技的C轮融资，融资金额近1亿，之后还在后续的C+轮、D轮中，百度和顺为资本也持续跟投。
在2025年12月获得中关村科学城2亿元投资后，鹿客科技的估值已经达到35亿元人民币。
截至目前，陈彬共持有公司30.55%股权，百度集团（百度网讯、百度毕威）持有18.43%，顺为资本共持有鹿客科技7.25%的股份。
抱上小米的大腿，有了小米的订单，鹿客科技也终于进入了快车道。
据招股书显示，2023年-2025年前9个月，鹿客向前五大客户的销售总额分别为5.44亿元、6.17亿元及5.04亿元，分别占同期总收入的53.6%、56.8%及65.2%。
其中，对之一大客户小米的销售额分别高达4.93亿元、5.61亿元和4.69亿元，占同期总收入的48.6%、51.7%及60.6%。
02
代工占比超60%，
10亿级营收，利润才5300万
可以说，小米不仅是鹿客科技的大股东，更是为其贡献了营收的半壁江山的“大金主”。
但小米的订单却是一把双刃剑，它即拉动力鹿客科技的增长，另一方面，却也拉低了公司的盈利水平。
2023年、2024年和2025年前9个月，鹿客科技年销售智能门锁均超过百万套，分别实现营收10.15亿、10.86亿和7.74亿，增长已出现明显乏力。此外，净利润更是低得令人诧异，分别只有1402万、5311万和3198万。
然而，每年超10亿的营收、卖出百万台智能门锁，与几千万的净利润水平形成巨大的反差。这不禁让人发出疑问：为啥会低成这样？
这主要是因为业务结构。虽然业绩不错，但具体来看，鹿客科技的自有品牌业务做的并不怎么好，支柱性业务反而是ODM项目，也就是我们说的代工。
早在2023年时，ODM项目的收入占比就已经达到50.6%，之后的近两年里，这一数字还在持续提高。尤其到了2025年前三季度，公司ODM项目收入达4.76亿元，占总营收比例飙升至61.6%。
而这一增长，主要靠的就是小米。依托为小米等家居硬件品牌提供定制化生产服务，带动公司收入在2025年前三季实现11.45%的同比增长。
但另一方面，这也拉低了公司的盈利水平。
ODM业务虽好，但毛利率显著低于自有品牌。招股书显示，鹿客的自有品牌产品平均售价在一千元左右，而ODM项目产品的平均售价却只有600多元，甚至2025年前9个月还进一步下降到440.3元。进一步压低了利润水平。
招股书显示，鹿客科技2025年前三季度的毛利率仅为20.1%，远低于同期自有品牌消费品46.9%的毛利率。公司整体毛利率也从2024年同期的35.2%下滑至2025年前三季度的31.2%，盈利能力明显承压。
20~30%的毛利率看起来并算不低，但净利率只有不到5%。这完全颠覆了外界的认知。
此外，过度依赖ODM业务也让公司面临客户集中风险，2025年前三季度前五大客户收入占比高达65.2%，更大客户收入占比达60.6%，业务稳定性依赖少数合作方。
对此，鹿客科技创始人也曾想要做出改变。陈彬曾向媒体表示，他在2021年底重返公司业务一线，重振自有品牌，但变革通常伴随阵痛，有合伙人因此离开。
03
为冲刺IPO，高管主动降薪
ODM项目利润还在持续降低，为了改善利润率，美化报表，冲刺IPO，鹿客科技还给包括创始人陈彬之内的高管降薪。
招股书显示，2023年与2024年，公司支付给董事的薪酬总额分别为人民币1030万元和1640万元。然而，进入2025年，截至该年9月30日止的九个月，这一数字骤降至仅240万元。
在港股 IPO 市场中，这种操作实属罕见。而这种高管降薪、以管理团队的短期利益让渡换取公司财务指标的优化和长期战略的落地，虽然可见公司上市的决心，但如此大幅的降薪，也一定程度上暴露了该公司在现金储备或盈利能力的压力。
截至2025年9月30日，鹿客科技非流动负债8287万元，公司持有的现金及现金等价物为6673万元。
此外，鹿客科技的产品在消费者中的口碑也令人担忧。在投诉平台 【下载黑猫投诉客户端】黑猫上，针对鹿客的消费者投诉已累计近1000条。投诉焦点高度集中于产品质量、售后服务等核心消费体验环节。有大量投诉，反映了其在产品质量与服务闭环上可能存在短板。
对小米的重度依赖、盈利能力承压，这些都是摆在鹿客科技IPO之路上的“绊脚石”，而产品的质量问题，也雪上加霜，给这场IPO蒙上一层阴霾。
