来源：深蓝财经
撰文丨杨波
一波三折的江淮汽车定增案终于落地，一把募集到35个亿。值得注意的是，知名私募大佬重仓押注，而国资却冷眼旁观。
去年以来，“江淮造”的百万豪车尊界S800卖得飞起，但公司财务却陷入持续亏损。债台高筑之下，公司经营活动现金流持续吃紧，可市值却快速突破1200亿元，达到历史峰值！
都在赌！私募大佬在赌，二级市场投资者也在赌。但江淮，究竟能不能成为下一个赛力斯，所有人都想知道这个答案。
1私募大佬砸巨资，国资冷眼旁观
2月10日晚间，江淮汽车（600418.SH）披露定增发行情况报告书。公告显示，江淮汽车分别向葛卫东、方文艳、姚志超、深圳新思哲投资、中阅资本、杭州知春投资、广发证券、财通基金等8名投资者合计发行7016.84万股股份，发行价格为49.88元/股，募集资金总额约35亿元，限售期为6个月。
值得注意的是，本次增发中，认购金额更大的均为个人投资者，分别是葛卫东与方文艳。据“红星新闻”等多家媒体报道，葛卫东为知名投资人，方文艳为“超级牛散”章建平的妻子，二人分别斥资近10亿元认购约2000万股，发行完成后将并列为江淮汽车第8大股东，持股比例均为0.89%。
深蓝财经还通过天眼查发现，杭州知春由深圳知春100%控股，深圳知春的大股东为王禹媚，持股比例78%；“知名牛散”章建平持有深圳知春10%股份。王禹媚是Atlas Capital的创始合伙人，擅长互联网、消费及娱乐领域投资，杭州知春本次认购金额约6亿元。
因此，从这一角度看，章建平是本次江淮汽车增发的绝对“大户”，算上关联企业，合计砸了16亿元，也彰显出他对这笔投资的看好。若加上葛卫东的10亿，两个大佬合计砸下26亿重仓押注。
事实上，江淮汽车本次定增可谓一波三折。
2024年，江淮汽车曾提出雄心勃勃的计划，宣称未来五年将投入超200亿元研发资金，推出30款以上智能新能源汽车产品。对于主业孱弱的江淮而言，要兑现这一投入承诺，无异于天方夜谭。
因此，2024年9月，江淮汽车推出规模庞大的定增计划，募资金额高达49亿元。然而，该定增方案迟迟未能落地。
2025年4月21日晚间，江淮汽车发布公告，拟将募资金额从49亿元缩减14亿元。自2024年以来，江淮汽车始终处于亏损状态，对投资者而言，其与华为的合作才是更大看点。
一个关键的时间节点是2025年6月，在“未来汽车先行者”活动上，江淮与华为合作的尊界首款车型S800正式上市，官方售价70.8万—101.8万元。对于这个定价，余承东后来都坦言：“尊界上市之前，我还非常忐忑，担心卖不出去。”
不过尊界上市后销量持续走高，这也给了资本足够的信心。
不过深蓝财经也注意到，大股东江汽控股并未参与本次定增；唯一具有国资背景的财通基金，认购金额仅2.4亿元，本次定增的主要捧场者均为私募大佬。从这一情况来看，资本对江淮汽车仍略显谨慎，核心原因在于公司当前财报亏损严重。
2持续亏损，豪赌超豪华汽车
根据江淮汽车1月17日发布的2025年度业绩预告，公司预计当年归母净利润亏损16.8亿元；2024年公司归母净利润为-17.84亿元，这意味着2025年较上年减亏约1亿元。但扣非净利润预计亏损24.7亿元，这表明公司核心主营业务的实际亏损更为严重。
对于亏损原因，江淮汽车表示，其一为公司出口业务下滑，其将此归因于境外汽车市场竞争日益激烈。
但反观国内头部车企，奇瑞、比亚迪、上汽、长安、长城、东风、广汽等，出口业务均实现大幅增长，归根结底，还是江淮汽车在出口市场“卷不赢”同行。
其二是联营企业“大众安徽”业绩不及预期，导致江淮汽车确认了10.8亿元的投资亏损。大众安徽是大众汽车集团在中国的之一家专注于新能源汽车的合资企业，目前仅拥有“与众06”一款主力在售车型，2025年累计销量不足1万台。按照江淮汽车在该合资公司25%的持股比例推算，大众安徽2025年亏损约43.2亿元。
“证券日报”根据江淮汽车过往财务数据计算，2024年大众安徽亏损约53.48亿元，若叠加2023年亏损的18亿元，2023年至2025年三年间，大众安徽累计亏损约115亿元。
有分析人士表示，在新能源时代，大众与江淮的联合并未实现“1+1＞2”的协同效果。
对于江淮汽车而言，自身商用车业务表现中规中矩，乘用车业务则因产品竞争力不足，难以在激烈的市场竞争中占据优势；合资企业大众安徽的表现不及预期，甚至成为拖累公司业绩的“罪魁祸首”。多重因素叠加下，江淮汽车近年来持续亏损，导致净资产不断缩水。
财务数据显示，江淮汽车2021年底净资产为152.42亿元，而截至2025年9月，其净资产已跌至99.29亿元，相当于4年间亏掉了股东53亿元。
为全力推进转型，江淮汽车的应付票据及应付账款累计高达228.08亿元，流动负债达321.67亿元，全部负债合计373.09亿元，资产负债率高达77.45%；2025年前三季度，公司经营活动现金流为-24.48亿元，资金压力凸显。
因此，在主营业务无法有效“造血”、合资公司持续“失血”的困境下，若尊界未能成功，江淮汽车的这场豪赌可能会满盘皆输。
3结语
2025年5月，首款“江淮造”尊界S800正式上市，官方售价70.8万—101.8万元。价格公布之初，市场看好者寥寥无几，质疑与嘲讽之声占据主流。
但上市后，尊界S800销量节节攀升：8月交付1006台，9月增至1896台，10月达1970台，11月突破2200台，12月更是突破4300台……把保时捷帕拉梅拉、宝马7系、迈巴赫S级等传统超豪华车型远远踩在脚下。
尊界，初步成了。可即便销量起来了，江淮汽车要实现扭亏为盈，绝非易事。
深蓝财经以赛力斯为参照：2021年，小康股份（赛力斯前身）发布与华为合作AITO问界M5后的之一份年报，因研发及产能投入巨大，当年净利润巨亏18.24亿元；2022年，赛力斯再亏38.32亿元；2023年，亏损收窄至24.5亿元。在连续四年累计亏损近百亿元后，2024年赛力斯才迎来翻身，当年一举盈利59.46亿元，主要得益于问界M7、M9的热销；2025年前三季度，公司继续盈利53.12亿元。
从赛力斯的案例来看，尽管尊界S800已取得初步成功，但江淮汽车要实现全面翻身，仍有很长的路要走，后续表现仍需看更多新品的市场反馈。
从今年开始，华为系汽车资源将更加分散：除了问界、智界、享界、尚界、尊界五个“界”系列，还有华为车BU模式下的华境、启境、奕境“三境”系列，此外还有阿维塔、极狐等合作车型。同门产品的重合度不断加剧，市场竞争也愈发激烈。
为此，2026年开年之初，江汽集团控股公司党委书记、董事长、总经理项兴初率团队赴深圳，拜访华为公司创始人任正非等，并亲自送上尊界S800汽车车模。有分析指出，此举意在为尊界争取更多华为系资源。
今年尊界的新车计划也曝光了。据传，一款是对标路虎揽胜的SUV，另一款是对标雷克萨斯LM的MPV。若这两款产品同样获得成功，“江淮造”的尊界将有望成为中国最成功的百万级豪华品牌。
你们觉得尊界成功了吗？又如何看待这场私募大佬的豪赌？
