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中信建投证券研究 文|阎贵成 于芳博 刘永旭 曹添雨
AI发展日新月异，大模型持续迭代升级，算力需求非常强劲。如智谱新模型编程能力大幅提升，引发算力需求激增，Seedance视频能力表现非常亮眼，引发业界大佬关注。我们认为大模型的商业变现路径畅通，正在从“低价/免费圈地”阶段走向“为高质量付费”阶段，且带动的算力需求非常旺盛。假期期间，美股AI算力光通信个股总体表现亮眼，如Lumentum、康宁、Coherent均创历史新高（盘中或收盘），智谱与MINIMAX-WP也大涨。黄仁勋表示将在3月举办的GTC大会发布“世界前所未见”的芯片。继续看好AI产业链，包括大模型、AI算力链等。
大模型持续更新，红包大战抢用户
春节假期期间，全球AI大模型迭代更新频繁。
2月18日凌晨，Anthropic推出史上最强Sonnet模型Claude Sonnet 4.6，在编程、计算机使用、长上下文推理、Agent规划、知识工作和设计工作上全面进化。从基准测试结果来看，Claude Sonnet 4.6的智能水平已接近Opus级别，在Agent金融分析、办公任务、视觉推理几项测评中甚至超过在2月6日刚刚发布的Opus 4.6，但成本更亲民。Sonnet 4.6测试版拥有100万token上下文窗口。对于免费和Pro订阅用户，Claude Sonnet 4.6已成为claude.ai和Claude Cowork的默认模型，现已支持文件创建、连接器、专业技能与内容压缩等功能。该模型的价格与Sonnet 4.5一致，每百万token的输入价格为3美元，输出价格为15美元。
2月20日，谷歌发布其新一代旗舰模型Gemini 3.1 Pro。根据基准测试结果，谷歌最强复杂任务处理模型Gemini 3.1 Pro在12项测试中超过Gemini 3 Pro、Claude Opus 4.6、Claude Sonnet 4.6、GPT-5.2等模型，拿下之一。谷歌DeepMind主要提升了Gemini 3.1 Pro的推理能力。面对业界公认高难度的ARC-AGI-2通用智能基准测试，Gemini 3.1 Pro斩获77.1%的高分，超越Claude、GPT模型，且成绩相较Gemini 3 Pro实现翻倍提升。
2026年2月12日，智谱AI正式发布下一代基础模型GLM-5。GLM-5在技术架构、性能表现及实际应用方面实现多项突破。技术上采用DSA稀疏注意力机制，在保持200k长上下文能力的同时降低推理成本，参数规模扩展至7440亿，训练数据量达28.5万亿token。引入异步强化学习（RL）基础设施及算法，提升训练效率，支持复杂长程任务执行。同时全面适配国产算力生态，包括华为昇腾、摩尔线程等七大芯片平台。编程能力对齐Claude Opus 4.5，Swe-Bench Verified得分77.8，Terminal-Bench 2.0得分56.2，均列开源模型之一。在LMarena平台文本与代码竞技场中，GLM-5均位居开源模型首位，整体性能与主流闭源模型相当。
智谱新一代大模型有两点值得关注：一是首次大幅提价，例如编程套餐整体涨幅不低于30%；二是因性能强劲导致需求暴增，超出服务器承载能力，一些用户Token余额快速消耗。对此，我们认为大模型的商业变现路径畅通，正在从“低价/免费圈地”阶段走向“为高质量付费”阶段，且带动的算力需求非常旺盛。
MiniMax正式发布旗舰编程模型M2.5，定位为全球首个为Agent场景原生设计的生产级模型，支持PC、App及跨端应用的全栈编程开发。官方技术报告：M2.5在每秒输出100个token的条件下，连续工作一小时仅花费1美元。MiniMax 测试了Agent工作流程中最重要的三项基准测试：SWE-Bench、BrowseComp和 BFCL，测试结果分别为 80.2%、76.3% 和 76.8%。在编程评估中，M2.5比前代产品有显著提升，达到SOTA水平，尤其是在多语言编程任务中表现突出。较以往更大的不同是M2.5展现出了软件架构师的思维与规划能力。
2月16日，阿里发布全新一代大模型Qwen3.5-Plus。性能全面领先同级开源模型，媲美Gemini-3-Pro、GPT-5.2等顶级闭源模型，多项基准测试甚至反超。Qwen3.5-Plus总参数只有3970亿，激活仅需170亿，性能却比万亿参数的Qwen3-Max还要强。模型部署显存占用降低60%，更大推理吞吐量可提升至19倍。阿里云百炼给千问3.5 API的定价极具竞争力：百万Tokens输入低至0.8元，相当于同级别模型Gemini-3-pro的1/18。同时千问3.5首次实现201种语言全覆盖，词表规模从150k大幅扩充至250k，小语种编码效率更高提升60%。
春节假期期间，国内AI大模型通过红包大战抢用户。
豆包作为2026年央视春晚独家AI合作伙伴，与春晚的互动堪称现象级，除夕当晚互动量高达19亿次，Token吞吐量达到每分钟633亿。千问在活动期间日活跃用户从不足千万增长至7352万，成功跻身亿级应用俱乐部，带动1.3亿人首次体验AI购物。元宝春节期间日活跃用户突破5000万，迅速登顶App Store免费榜。
纳指表现较好，恒科波动较大，AI光通信板块表现亮眼
纳指2月20日收盘价为22886.07，较2月13日上涨1.51%。美股AI算力光通信个股总体表现亮眼，如Lumentum、康宁、Coherent均创历史新高（盘中或收盘），其2月20日收盘价较2月13日收盘价分别上涨18.66%、4.53%、14.25%。我们建议持续关注国内光通信板块，包括光模块、光纤光缆核心公司。
恒生科技波动较大。2月20日大跌2.91%，但两个大模型公司逆势大涨，智谱大涨42.72%，MINIMAX-WP大涨14.52%。2月23日表现相对较好。对此，我们认为可以期待A股科技板块节后的表现。
AI发展日新月异，算力需求非常强劲。如智谱新模型编程能力大幅提升，引发算力需求激增，Seedance视频能力表现非常亮眼，引发业界大佬关注。我们认为大模型的商业变现路径畅通，正在从“低价/免费圈地”阶段走向“为高质量付费”阶段，且带动的算力需求非常旺盛。假期期间，美股AI算力光通信个股总体表现亮眼，如Lumentum、康宁、Coherent均创历史新高（盘中或收盘），智谱与MINIMAX-WP也大涨。黄仁勋表示将在3月举办的GTC大会发布“世界前所未见”的芯片。继续看好AI产业链，包括大模型、AI算力链等。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
