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本周市场焦点聚焦在两会上，从近几年债市表现来看，两会后利率往往会有所下行，但随着政策落地再呈现“先下后上”的表现。今年来看，机构认为，宏观政策方面关注房地产和消费领域的政策增量，可能会为长债带来供给面的压力。对于市场最为关注的货币政策方面，尽管本周一（2日）市场出现传闻，但机构认为，降准可能率先单独落地，但更重要的是降准降息的相关表述。并且即使降准落地，带来的增量影响也会较为有限。
整体而言，机构预计，今年两会政策定调预计延续稳健，债市也对政策有了一定预期，因此预计冲击可控。
周二（3日）在全球资产都因美伊冲突升级而受到影响的背景下，债市的表现仍然较为平稳，国债现券收益率多数窄幅波动。
回顾两会日历效应，西部固收指出，春节至两会期间通常在信贷发力、政策预期升温等因素影响下为传统的债市调整窗口；两会期间市场多进入震荡；两会结束后至4月政治局会议通常为经济数据验证期，叠加信贷“开门红”结束后配债力量回归，债市通常走强。
事实上，复盘过去几年两会前后债市表现可以看到，2020-2024年两会后的14个交易日，利率均较会议首日有所下行；2025年两会前后，主要受资金收紧和风险偏好提升，利率则出现大幅上行。
图片来源：财通固收
方正固收指出，从多数年份的情况来看，利率走势呈现的一致性或反映了在政策落地后，债市演绎利空的逻辑。
另外，从资金面来看，华创固收表示，两会召开前资金面大多保持相对平稳，部分年份伴随着春节后资金压力的缓和，资金价格呈现“先上后下”的态势；两会后资金价格表现则有所分化。
不过财通固收表示，2021年以来，市场通常提前针对两会定调进行交易，但不显著超预期的政策基调对于债市的影响倾向于弱化。
今年利率仍可重演先上后下？
对于今年两会对债市的影响，国泰海通固收认为，参考近期政治局会议定调，叠加市场情绪整体谨慎，政策加码对债市冲击或相对可控。
该机构指出，上周的政治局会议延续了“稳中求进”的总基调，强调宏观政策要“前瞻性、针对性、协同性”，并未释放出超常规强力 *** 的信号。在此基础上，预计2026年两会政策定调也将延续稳健。
不过中邮固收提醒，尽管今年市场对于宏观调控政策加码的预期并不强，但房地产或消费领域的政策增量值得关注。
该机构指出，任何对于房地产或消费领域的政策增量，无论何种形式，涉及财政政策的，均有可能以特别国债扩容的形式来实现，这无疑会加大超长期 *** 债券的供给压力，继而引发超长期利率债的负面定价。
降准会不会来？
对于债市最为关注的货币政策，本周一（2日），市场出现了“重要会议期间或存在双降预期”的消息。
“宏飞论债”主理人王宏飞表示，焦点在降准降息相关表述，目前市场对降息预期不强，但对降准预期较强。3月份买断式逆回购和MLF到期量大，可能会通过降准来代替。
今年2月末MLF余额已达到7.25万亿元，接近历史更高水平。光大固收认为，在MLF余额较高时，人民银行有降准释放长期流动性，降低金融机构对MLF资金需求的惯例。例如，2024年1月末MLF余额达到7.29万亿元，人民银行于该年2月实施降准；2024年7月末MLF余额达到7.27万亿元，人民银行于该年9月实施降准。
所以，光大固收表示，倘若人民银行在未来一个季度内降准，投资者亦不应感到意外。
中邮固收也认为，降息落地概率不高，不排除率先落地降准的情景。
“一月结构性降息的落地，意味着政策利率降息的紧迫性不强。然而，‘两会’宏观调控政策组合落地之时，货币宽松不会缺位，需要总量宽松措施来实现预期引导，故降准可能率先单独落地，”中邮固收称。
不过王宏飞认为，即使降准，更多在于执行中央经济工作会议的要求或者表达呵护经济的态度，并不代表资金更加宽松，债市可能会走出利多出尽行情。
中邮固收也表示，在流动性充裕的当下，对于受限于资金利率的短端利率，单独降准落地带来的增量可能相对有限，而对长端来说，这种情景依然有利于宽松预期博弈，即降准落地盼降息，提前透支降息交易，压缩期限利差，收益率曲线在当前陡峭情景中，可能会小幅度走平。
整体而言，方正固收认为，由于当前市场对财政赤字，经济增速目标等会议议题已有一定预期，同时，当前宏观基本面情况仍处于温和修复阶段，叠加近期关税扰动，央行货币政策维持适度宽松总基调，3月资金面预计无忧，今年利率仍可能重演先上后下行情。
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