专题：聚焦美股2025年第四季度财报
华尔街预计博通公司将于周三收盘后公布强劲财报，但从近期交易走势来看，即便超出高预期，可能也不足以扭转该股长达数月的跌势。
这家芯片厂商的股价较去年 12 月的历史高点已下跌约 23%，表现远逊于标普 500 指数。此次下跌是投资者从大型科技股撤离的一部分，原因是市场担忧投向人工智能领域的数千亿美元投入能否持续。博通目前市值 1.5 万亿美元，为标普 500 第七大市值公司，是谷歌母公司 Alphabet 及其他 AI 巨头的芯片合作伙伴，也是这一轮 AI 投入的受益者。
博通股价在周三早盘一度上涨 2%。
尽管这些担忧未来可能成真，但博通当前基本面依然稳健。分析师预计，其之一财季调整后每股收益同比大增 27% 至 2.03 美元，营收增长 29% 至约 193 亿美元，其中 AI 相关收入近乎翻倍至约 82 亿美元。即便公司给出乐观展望，多数华尔街人士也不会感到意外。
“博通会交出一份亮眼答卷，” 自由资本市场科技研究主管保罗・米克斯表示，“但这可能没用。”
可以参考上周英伟达公布财报后的走势。这家芯片巨头业绩超出预期，并因需求强劲、云厂商资本开支庞大而上调前瞻指引，但股价在随后两个交易日暴跌 9.4%，创下 2024 年 4 月以来最惨烈两日跌幅。
博通在去年 12 月的上一份财报发布后股价重挫超 11%，创近一年最差表现。当时的问题在于，未来六个季度 730 亿美元的 AI 产品订单积压不及预期。投资者自然希望看到这一数据的最新情况，以及为谷歌打造的张量处理单元（TPU）芯片的进展 —— 谷歌相关订单预计在今年下半年放量。与 OpenAI 的合作也有望在 2027 年带来增量。
“深厚护城河”
“对他们而言，强调在大型定制芯片设计领域的真正专长至关重要，” 持有博通股票的骏利亨德森高级科技研究分析师绍恩・巴基表示，“他们与谷歌合作的七代 TPU 芯片已验证了实力。这种一代又一代稳定落地的能力非常关键，尤其是在必须与英伟达竞争的背景下。”
“打造这些大型 AI 加速芯片难度极高，” 他补充道，“博通需要强调自己确实拥有相当深厚的护城河。”
博通上份财报的另一个问题是利润率，首席执行官陈福阳曾表示 AI 业务正在拖累利润率。预计博通之一财季调整后毛利率约为 77%，低于上一季度的 78% 和去年同期的 79%。
分析师可能会询问公司的软件业务情况，该业务 2025 年占总营收的 42%。这一板块曾被视为平衡半导体销售周期性的手段，但近期软件股下跌也对博通股价构成压力。
“看看他们这一板块的财报数据和指引会很有意思，” 自由资本市场的米克斯说，“他们显然必须在问答环节直面问题：这块曾经极佳的多元化业务，如今在 AI 时代为何反而成了巨大拖累。”
近期博通股价下跌确实让估值更便宜，但仍有进一步下行空间。该股目前预期市盈率约 27 倍，较去年 12 月 42 倍的高点回落，但远高于五年均值 22 倍，也高于同行英伟达 21 倍的估值。
期权交易者押注财报后股价将大幅波动，定价反映出财报后约 7% 的涨跌空间。彭博行业分析师昆詹・索巴尼表示，有三件事可能提振股价：宣布更多能带来可观收入的云厂商客户、同期 AI 订单积压大幅增长，或陈福阳就与 OpenAI、Anthropic 的合作释放积极信号。
但考虑到市场近期的悲观反应，即便如此，可能也不足以推动博通反弹。
“情况就像是，他们给出的业绩越好，股价跌得越惨，” 索巴尼说，“至少这一季财报季都是如此。”
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